Со исклучок на неколку смели иницијативи, Грција го презела курсот кон излез од еврозоната. Колку силно тоа може да наштети на економијата? Колку брзо земјата ќе може да се врати?
Излегувањето од монетарната унија не е толку честа појава, како исходот од фиксни девизни курсеви. Има неколку случаи во кои силно “доларизирани” економии се обиделе да се вратат на старата валута. Овие епизоди можат да служат како водич за тоа што може да се очекува Грција. Меѓу истакнатите аспекти во грчкиот случај е перспективата за насилното претворање на банкарските депозити во нова локална валута во услови на ексклузивен економски стрес. Од 1982 година, пет епизоди ја илустрираат најдобро оваа комбинација. Лекцијата од нив е дека грчкиот случај вклучува длабоки и трајни повреди.
Првото прашање е дали насилното менување на валутата на депозитите ќе се случи, ако има “Grexit”. Одговорот е “да”.
Довербата во статус-квото се распадна, што доведе до нагло зголемување на внатрешно забавување, како јавно, така и приватно. Приватниот сектор е во неисполнување на обврските и околу половина од банкарските заеми во земјата се нефункционални, а долговите на кредитните картички растат.
Даноци не се плаќаат и луѓето натрупуваат евра. Владата се самофинансираа, со тоа што не ги плаќа сметките. Централната банка на Грција не може законски да “печати” евра, што ќе одговара на повлекувањето на депозити.
Под овие околности насилното претворање на депозитите во евра во драхма ќе биде неизбежно.
Петте епизоди кои ги рефлектираат овие карактеристики се во обратен хронолошки редослед: Аргентина во 2002 година, Аргентина во 1989 година, Перу во 1985 година, Боливија во 1982 година и Мексико во 1982 година. Нивните економии беа базирани на доларот, но насилно конвертираа доларски депозити во локална валута.
Што се случи? Во општи црти насилната конверзија беше проследена од истекување на капиталот, помал извоз и значително намалување на внатрешното финансиско посредување.
Одливот на капитал во овие случаи обично започнува пред промената на валутите, но продолжува и потоа, често со побрзо темпо и покрај контролата на капиталот. Заклучокот е дека имплементацијата не успева да изгради доверба во стабилноста на новата валута. Исклучително високите премии за нови валути за време и по конверзија го нагласуваат тоа. Колку е поголема оваа премија, толку поголемо е очекуваната девалвација.
Капиталните контроли обично остануваат во сила многу подолго отколку што Владата првично најави. Забележете дека во петте случаи властите се одлучија да ги олабават забраните за доларските депозити. Со други зборови нивните напори за “дедоларизирање” и преминување кон националната валута имаат делумен успех. На ист начин грчкиот обид да се “де-евроизира” може да пропадне.
Случајот на Мексико во 1982 година е особено отрезнувачки. Дедоларизацијата е делумно исполнета, но капиталниот одлив е двоен, банкарските кредити за приватниот сектор стануваат речиси преполовени за две години по конверзијата на валутата. Инфлацијата останува висока, а растот – слаб во текот на неколку години.
Принуденото конвертирање во комбинација со истекот на капитал, паралелно со пазарните премии и рецесијата, не изненадува дека финансиското посредување се намалува значително во текот на овие кризи.
Финансиското посредување – мерено преку банкарски депозити, како дел од бруто домашниот производ – има тенденција да оди нагоре, кога економиите растат. За време на овие кризи финансиското посредување тргнува во спротивна насока за подолг временски период.
Во годината пред трансформацијата во Аргентина и Мексико, банкарските депозити биле 20 отсто до 30 отсто од БДП. Во годината на трансформацијата тие нурнаа и конечно го погодија дното од 5% до 8% од БДП.
Грчкиот излез од еврозоната не треба да се случува. Значајно договорот за долгот и уверувањето на ЕЦБ за поддршка на банкарскиот систем сè уште можат да го спречат овој резултат. Но, ако “Grexit” се случи, насилното конвертирање на валутите на депозитите ќе се случи, а падот во грчката економија најверојатно ќе биде голем и долготраен.
——————–
Автор на материјалот објавен во агенција “Блумберг”, е Кармен Раинхарт, професор по меѓународни финансиски системи на Факултетот за менаџмент “Џон Ф. Кенеди” при Универзитетот Харвард.